2015年8月19日 星期三

人民幣貶值預期下的買債策略 - 逆向操作


上一篇講到如何利用外匯遠期合約(FX Forward) 對沖槓桿人民幣債券的匯率風險, 今篇會講講如何把握人民幣貶值的機遇, 利用外匯遠期合約獲利。

上篇提到借入美元買入人民幣債券會產生人民幣貶值的風險, 因此做套息交易時為對沖人民幣貶值風險不惜付出3%溢價購入買美元沽人民幣的FX Forward 以鎖定美元兌人民幣遠期匯率。但市場信息萬變, 作為專業投資者, 應該懂得在不同的市況下都能以最佳的應市策略(Most Favorable Strategies) 獲利, 說是最佳的應市策略, 其實應說成最有效利用市場特點獲利的策略更為恰當。
在中央引導人民幣貶值時, 由於市場對該種貨幣的貶值預期, 加上人民幣相對美元為高息貨幣, 根據利率平價理論(Interest Rate Parity), “買入美元沽出人民幣的遠期合約價格會出現明顯溢價, 即是比較貴, 以昨天的例子就是比現匯價貴3%。以相同邏輯, 如果反向操作, 即購入買入人民幣沽出美元的遠期合約,  價格必然會有折讓。因為市場普遍預期人民幣貶值, 一年後遠期合約的人民幣匯率價格比現在低是很正常。以今天匯率比較, 今天的現匯價為6.4367, 一年期買入人民幣的遠期合約價為6.6190, 比現匯價折讓2.83%
既然如此, 我們只需順應市場, 反向操作, 直接買入美元債券, 將之抵押銀行借出人民幣, 將人民幣兌成美元再買入美元債券, 只要債券利率高於人民幣拆借成本就有套利空間。以合景泰富美元債券為例, 到期日20173, 距離現在1年半時間, “買入人民幣的遠期合約價應比上述更大折讓, 為免太複雜難明, 假設遠期合約價仍為6.6190, 比現匯價折讓2.83%。該美元債券YTM (Yield to Maturity) 7.20%, 融資率60%(2.5倍槓桿),  人民幣融資利率3.8%pa., 槓桿後回報約為11%。但是次操作是借入人民幣後, 將人民幣以現匯價6.4367兌成美元, 再買入美元債券, 到期時由於已買入一年半買入人民幣的遠期合約, 協議匯率為6.6190, 即當債券到期時, 發行人將美元本金償還給我, 我可以6.6190協議匯率將美元兌回人民幣, 償還人民幣貸款, 因為協議匯率(6.6190) 比現時現匯價(6.4367) , 即是我以相同美元數量兌換更多的人民幣, 在償還所有人民幣貸款後仍有餘額, 這部份就是FX Forward 帶來的鎖定回報。是次操作槓桿2.5, FX Forward的回報為2.83% x 2.5 = 7.075%。因此, 總年回報為11% + 7.705% = 18.805%。以一年左右、沒有任何匯率風險的短期債券來說是相當不錯的回報。

32 則留言:

  1. Sorry I am a bit confused. Why we need to borrow RMB given the fact that its interest rate is 3.x%?

    In the period, we still be exposed to interest rate increase for RMB and price risk of the bond right?

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    1. 如不借人民幣, 便不能食forward price 與 spot price 之間的(leveraged) difference.

      例如借美元, 假設成本是2%, 回報便只有7.2% * 2.5 - 2% * 1.5 = 15%

      Starman兄, 這對嗎?

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  2. Ralph exactly!
    只有借入人民幣買美元債券, 才能賺取外匯遠期合約與現匯價的差價(with leverage)。
    今篇對新手可能有點複雜, 讀者如有不明白, 歡迎在此討論交流。

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  3. 如做這種交易, 假設RMB又再大幅波動, 人民幣貸方會將之視為零currency risk嗎?
    (我知道在我們的角度是沒有currency risk , 但PB 會成個組合一齊睇嗎?)

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    1. 問得好, 只要fx forward同bond 的maturity day perfect match, 銀行是可以視為風險全覆蓋。

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    2. 厲害!

      估唔到以前讀書學d 嘢係呢度用番......

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    3. 懂理論的人很多, 但真正懂得將理論實踐的人確實不多。

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    4. 一定係PB客先有得做?最少本金要多少?

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    5. 要做到以上的操作, 不是一般銀行分行可以買到的投資產品, 必須在私人銀行才能做到。私人銀行的最低開戶門檻為100萬美元。

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    6. 如果無100萬美元資產,就只可以望門興歎😞😞

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    7. 低風險高回報的投資往往有一定門檻。

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    8. Ralph: 認同!知識就是資產,學到多少都是自己的。雖然未必每位讀者都可以立即以同樣的模式操作,但投資世界的技倆往往都是如出一轍,靈活運用腦筋很多時亦可應用於其他投資。希望各讀者讀我這個blog時都會有所得著。

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    9. 乘你貴言,不過有無d低門檻既玩下呢?

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  4. 作者已經移除這則留言。

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  5. Starman兄 這類投資是否PB可以幫客人做到?

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    1. 私人銀行基本上什麼都可以做。

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    2. 咁投資這種是讓他們幫你操作還是需要提出要求呢?多謝starman兄指點

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    3. 你當然可以讓他們幫你操作,他們是有提供專業投資意見及portfolio management 服務,但需每年收取一定的手續費,專業人仕麻。
      對於我這種專業投資者,第一我唔想麻煩人,第二他設計給我的方案回報不高,達不到我要求。所以我會設計好一套投資策略方案讓他們直接去審批,當然我設計的一般都是低風險或風險全覆蓋的方案,而他們亦有合理回報,所以是很歡迎的。

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    4. 咁要點樣先可以跟隨starman兄的步伐呢?

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    5. 多點上來討論交流吧。有不明的地方也可以討論或電郵我Starman913@gmail.com。

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  6. Starman兄 不知為send不到email給你

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  7. 更正:應該是 starchan913@gmail.com

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  8. 我以前也諗過用CNY Non deliverable forward套利. 問過CCB, 但買賣價差勁大
    請問 你用的 FX Forward 是 deliverable forward? 是PB 戶口獨有? 有無買賣價差可參考?
    另外如用HKEX 的 CNH future 是否不能做到 6.6190 ?

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    1. CNY Non deliverable forward (NDF) 的參考匯率為每天人行公布的人民幣(CNY)中間價,而CNY 中間價與CNH價的相差可以很大,因此不宜用來對沖CNH 債券。
      我一般會用DF對沖,因為DF可直接開盤,可以指定到期日,準確度較高。

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  9. 再看..其實 FX Forward 的利潤 (2.83%) 只是 off set CNH 的融資成本 (3.8%).
    請問有無理解錯?

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    1. 融資成本降低至1%,但收息資產高達7%,套取息差。

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    2. 是次操作槓桿2.5倍, FX Forward的回報為2.83% x 2.5 = 7.075%

      starman兄,雖然槓桿2.5倍,但涉及人民幣融資及fx forward的部分是否只有1.5? 因此收益應該為2.83% X 1.5 = 4.245%. 不知道我理解是否正確?

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  10. Starman深入淺出,使人佩服佩服,受教!

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  11. 真的很有啟发性,很多做银行的理财经理,都不懂呀! Starman 兄叻叻!

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  12. Starman兄,舉一反三之下想請教,假若僅僅是規避債券槓桿投資下美元加息風險,是否可以直接通過利率遠期合約鎖定美元融資利率?

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