2015年9月15日 星期二

讀者信箱: 非私銀債券投資者的投資策略與風險


Hi 你好
本人Citibank
摃左兩條銀行人仔直債
恆生中國, 同中銀London
共255萬人民幣,大約借左230萬港元, 借貸息口1.6
債息大約3.25
2017年到期, 買入100.7, 但現價95 左右

還有中國信達美金債, 480000美金 摃左
借左285000 美金息口 1.6 尾數自己俾
買入價97.5 但現價90.9 派息4.25%
2025 年到期

另兩隻
ALLIANZ SELECTION INCOME & GROWTH (RMB-H2) AM DIS 
JPMORGAN ASIAN TOTAL RETURN BOND FUND (RMB-H) A DIS
兩隻人仔債基無摃一隻收7.X% 另一隻12% 左右


其實想問問, 我之後可能有2XX萬加按資金,你會覺得還左D摃好? 定再買另一條直債唔摃安全?
或以上有任何建議

萬謝

Starman答:

在此先向各位讀者致歉﹗由於最近Star Capital有幾個項目同時準備上馬,工作量很大,未能安排時間更新Starman投資世界blog。其間亦收到很多讀者的電郵,目前已累積了數十封未回覆的電郵,我會在有時間的時間電郵直接回覆部份讀者的問題,部份較有代表性的會在blog中與大家分享。希望各讀者有投資時都會留意有有關的問題,減少投資不必要的風險,始終債券投資要注意的事有很多,很難用三言兩語就可概括出來,因此以case study形式分享效果可能更佳。

最近很多讀者都問非私銀客戶若想投資債券/槓桿債券有何選擇? 走進銀行一般十問九不知,甚至不理不采,這是再正常不過的事,畢竟債券不是銀行主力推的金融理財產品。因此,一般散戶可到證券行查詢債券投資事宜,若希望我推薦的可以電郵予筆者,詳情不便在這賣廣告。

以上讀者做了兩條人民幣債券槓桿,由於讀者的戶口非私銀戶口,因此即使可以做槓桿債券,選擇亦不多,而且限制多多,純粹讓客戶體驗,這樣才能突顯出私銀的地位。此類銀行的另一個目的就是收高昂的手續費及內佣金,因此不介意給予低息融資,槓桿反可令其手續費及佣金收入倍增,根本就是暴利。

槓桿人民幣債券的風險,前文 "如何利用遠期合約對沖槓桿人民幣債券風險"已提及,由於借入美元購買人民幣資產,因此美元兌人民幣的匯率風險同時也槓桿了。記著我們買債券的目的是為了固定收益,部份投資者喜歡炒外匯另計,但於我本人而言,槓桿債券是防守性投資工具,是利用低息環境的優勢借入低息貨幣買入高息資產套利,如果當中涉及幣種錯配,可能會得不償失。

讀者目前槓桿債券投資組合最大問題是息差太窄,平均息差僅1.x%,以該水平的息差根本不適宜做槓桿,加上槓桿人民幣債券更有匯率風險,如人民幣下跌、美元加息,有機會會虧損,並非投資債券獲取固定收益的基本目的。

以讀耆債券組合中的中行(London)為例,該債票面息率3.45%,2017/1到期,由於現價below par,YTM比Coupon
rate 高,約4.3%。留意債券每次派息實際是按par value (100)以票面息率派發,即若非持有至到期出售,
使用YTM測算出來的收益率會被高估,因此有時筆者會比較喜歡輕微trade over
par的債券,而投資心態應該是「以YTM測算的收益率是最差情況下的收益,而Coupon比YTM高,意味投資者先收的現金流較多,在價格不變的情況下,在未到期前出售可確保收益比YTM高」,這投資策略特別適用於投資長年期的債券。

由該債而言,假設融資率為50%,即2倍槓桿比率,槓桿後淨收益率約7%,年期不算長,惟最大的問題是息差窄、幣種錯配而不做對沖,若美元本年開始加息,同時人民幣繼續下跌(跌的機會比升大),收益會嚴重受影響。讀者加按出來的二百幾萬,是否應該全用於償還槓桿債券的借款?其實這是不太make
sense的,按揭息率比債券融資的利率還要高,怎可能用高息債務抵銷低息債務。如果要償還的話,倒不如將所有人民幣債券沽出。套出的資金加上加按的二百多萬,如果買入評級/回報合理的債券,8-10%不難做到,月收3萬利息的目標應該不成問題。

另外,筆者對債基的看法就不再重複了。資產如果能配置得宜,以讀者的情況而言,距離財務自由應該是指日可待。

33 則留言:

  1. 「使用YTM測算出來的收益率會被高估,因此有時筆者會比較喜歡輕微trade over
    par的債券」這一點不太明白,如果買入trade over par bond, say $103, 意味持有到期時只拿回$100,這樣不是回報下降了?加上trade over par YTM 比 Coupon要低,那每年所得的回報率要比實際的coupon rate少? 謝謝!

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    1. 其實投資債券要同時考慮票面息率及YTM。前者用以計算實際派息現金流(因債券派息是按票息率以100計算派息),是進攻性指標,價高可沽出獲利,價不變起碼都收了高派息的現金流;後者用以計算在最差的情況下持有至到期的收益率。
      要作穩健投資,首要是考慮YTM,假設在最差的情況時,債價下跌,要持有至到期的收益率是多少。但亦不忘留意票面息率,特別是長年期的債券,它會直接影響你收到的派息現金流。

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  2. Starman 兄你好, 我現在每天都到你blog睇你有冇新文po. 我以前日日追每個月收租3000萬那位先生的blog, 但現在覺得兄台你的blog更具魔力及多新野學, 甚至認為遇見你的blog就是我脫貧的契機. 我想問清楚, 例如和黃2019年到期, offer 117.987, 另外一隻offer 137.374, 2033年到期, 如果我現在買呢兩隻債券, 咁佢最後到期用$100贖回, 咁咪即係蝕硬債價比佢? 我都係九龍西返工, 如得閒飲茶可以隨時找我

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    1. 到期是一定用100贖回的, 你蝕了債價, 但賺了票息.

      只是YTM 是正數, 你就沒有蝕 (not in real term)

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    2. 謝Ralph大師兄解答. 所以只要遇到永不執笠既優質公司既企業債par value低於100, 即係discount bond, 加上個YTM不太肉酸, 就可以訓身買入?

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    3. 作者已經移除這則留言。

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    4. 理論上就係, 但通常咁好ge企業YTM想唔肉酸都好難.

      而且, 雷曼爆破之前都係一間 too big to fall 的公司.

      P.S.: 我都係班門弄斧而已, 空有理論而無實際經驗.

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    5. 范兄,多謝你抬舉。
      其實和黃是一隻premium bond, 假設你的買入價為118,2019年到期,到期時你收回100,即你損失了約18%,4年平均每年的損失為4.5%,票息7.x%,減去每年價的損失就是YTM (不是正式計算方法,但較易理解),即約2.x%, 因此YTM其實已反映了債價到期時的損失。

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    6. 謝謝Ralph 兄的解釋。
      雷曼爆之前並非too big to fall, 雷曼的總資產規模雖然巨大,資產負債表結構出現很大問題,資產價值及或然負債一環扣一環,而且當中使用極大槓桿,使其資產負債表規模巨大,資金鏈斷裂風險很高,因此當時不少行內金融機構已對其收水。因此,在分析企業資產負債表時,不忘留意其資產質素,不應純看數字。

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    7. 我的意思是, 一間表面上「永不執笠」的企業, 幾年間的變化可以很大, 對以是否可以在簡單分析後訓身買入一條直債, 我很有保留。斷估類似的企業不會得一間, 何不嘗試分散(如可)?

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    8. 投資當然不應該「訓身」。投資永遠不應將所有雞蛋放在同一籃子裡。穩健的投資組合,分散風險是不可缺少。

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  3. Starman 兄文中提到:「此類銀行的另一個目的就是收高昂的手續費及內佣金,因此不介意給予低息融資,槓桿反可令其手續費及佣金收入倍增,根本就是暴利。」
    裏面説的手續費及佣金是否就是債券的買賣差価?
    銀行最近介紹了一條2022年到期的中石油美元直債給我, 網上的賣出価是101.48 但銀行給我的買入価是103.4 ,中間的差額是否就是銀行的手續費及佣金?
    順帯一問,該債的Max LTV ratio可以80% 但YTM只有3.37% ,正正犯了Starman文中所説的「息差太窄(僅1.x%),不適宜做槓桿」的問題。但如果槓桿後可有10%回報的話,又是否可取?
    正在十五十六中,還望Starman兄賜教, 不勝感激。

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    1. 銀行的報價一般是全包的,即已包括手續費及佣金。你可向銀行確認一下。
      債價太窄不宜槓桿原因是融資利率不是固定的,如果債期太長,而將來有機會加息,套息空間可能會慢慢收窄甚至倒掛,因而導致不融資比融資好。此點要留意。

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    2. 明白晒。多謝Starman兄!

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  4. 謝謝Starman 兄解答,本人是文中讀者。
    我想息差及匯價往往是摃扞後的問題,呢個錯誤唔可以再犯。但問題在未有PB Account 而可以選擇之債券不多,到現在要找到一只好債卷不知道可在那裡有較多選擇?

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    1. 證券行有很多不同的直債供選擇,一般來說,評級高風險低回報低,反之亦然。當然,當中亦有不少評級不高,風險低但回報高的債券。尋寶需要功力。

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    2. 可以分享心得嗎?謝

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  5. Starman 兄:
    剛留意到幾個問題想請教你:
    1. private bank 除了客人買債券時收1%手續費之外, 還有什麼費用要收? 托管費是多少?
    2. 1.6%循環貸款利息, 會不會因為美國加息而上升?
    3. 如果美國加息導致債券價格下跌, 做了槓桿的話會比private bank call margin嗎?
    4. Starman 兄有沒有債券因價格下跌而被call margin的經驗?
    5. 會不會現在是買債券的水尾年代? 平錢時代可能就快消失?

    請指教

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  6. 如何可以做槓桿債券?
    私人銀行入場費要2百萬美元

    京華山一債券融資要3%利率,只有多70%槓桿

    kklai1023@yahoo.com.hk

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  7. Just start to read your blog. This is very informative and detail. Thanks a lot.

    can you please recommend the 證券行 for bond investment? Just want to know which one is good and reliable.

    My Email: h9921126@gmail.com

    thanks a lot

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  8. 非常好的資訊,開了眼界,能否請告知有關證券行可做債券投資?謝謝。

    電郵:kokmingt@yahoo.com
    感謝不盡

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  9. 謝謝分享, Starman 兄,能否告知有關可做直債的證券行?

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  10. 開始細閱Starman兄的文章, please recommend可做直債的證券行, thanks
    My email:kasonma@hotmail.com

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  11. 很好的資訊,謝謝分享,Starman 兄,能否告知有關可做直債的證券行?
    如何可以做要槓桿債券?
    私人銀行入場費?

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  12. Starman兄,
    謝謝分享,想知有關可做直債的證券行?
    另外,私人銀行入場費至少要幾多?
    如何可以做槓桿債券?
    My enail:cwk168@yahoo.com

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  13. 謝謝 Starman 的無私分享,獲益良多。
    想請教可做直債的證券行,感激不盡。
    carlylammm@gmail.com

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  14. 謝 Starman 的無私分享,獲益良多。
    想請教可做直債的證券行,感激不盡。
    kko_world@yahoo.com.hk

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  15. 可否告知能買債券的證券行?
    gloomy4321@gmail.com
    感激!!

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  16. 我也是每月儲蓄一兩萬,但我月入三萬不夠。要是我能月入70k,我定必很快達至財務自由。@@

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  17. 我也想告知是哪一間證券行?感謝。mayleemy888@gmail.com

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