2015年12月15日 星期二

美聯儲加息啟示錄 - 實際負利率的影響


美國本周即將議息,市場普遍認為美國即將會加息,如果真的加息,是自2006年以來首度上調主要借貸利率。有市場人士認為,在全球一體化,加上目前環球經濟情況不樂觀的情況下,美國加息將牽連甚廣,首先影響的是環球的資金流向。資金流向從來都是從低利率貨幣流向高利率貨幣,目前世界各國具影響力的貨幣,包括日元、歐元、人民幣等全球數大貨幣區都全力實行極寬鬆的貨幣政策,各國央行均不定時突然宣佈調低率,同時又讓其貨幣貶值,動作多多,但方向一致,而關鍵是各國都採取「打游擊」的策略,大家都「不打開口牌」,除了美國。

美國多年來一直採取最傳統的方法,聯儲局往往利用出口術引導市場對利率走勢的預期,加息減息政策方向透明度相當高,市場對美元作為世界貨幣的「錨」信心十足,世界各國都以美元作為大宗商品主要結算貨幣、儲備貨幣,多年來行之有效。但在目前世界貨幣戰的博奕情況下,博奕論(Game Theory)中的Second Move Advantage理論令美元以外的幾個最大貨幣體系都必然地選擇採取「打游擊」策略,突然又宣佈降息,突然又宣佈貨幣貶值,明知美元只能加息,各國都睇著美元來打,而美聯儲不能失信於人前,不能減息只能加息,世界資金流向都湧向美元停泊避險,而港元只能無辜地被犧牲了。

面對這個情況,香港人其實都相當無奈。2008年金融海嘯後,美國數次QE救市,大量資金湧入本港,加上內地海量資金同時湧入,造成了香港近7-8年資金氾濫,銀紙貶值,資產價格暴升的局面,通脹率平均每年維持在4-5%,但銀行存款利率不足0.5%,出現實際負利率(不是名義負利率)。按道理,香港在通脹率相對高的情況下,銀行利率根本不會這樣低,出現這樣的情況,主要因為香港實行聯繫匯率,港元匯率必須跟著美元匯率走,簡單講就是香港根本沒有自主的貨幣政策,美國要QE救市,故意將利率不合理地壓低,若香港不跟隨,更大量的資金會即時湧入香港推高港匯,為維持聯繫匯率,香港也必須跟隨維持超低利率水平。

高通脹,但不合理地低利率,在實際負利率長期持續的情況下,銀紙貶值速度加快,有錢人尚可透過購入各類資產(包括物業、債券及其他投資等)對沖購買力下降的風險,但窮人只能每月出糧存款入銀行坐以待斃,任由通脹饞食本已不多的購買力,貧富懸殊進一步拉闊,社會矛盾加深實屬可以理解。

實際負利率長期持續的情況下,精明的有錢人更可利用已升值的資產,以低息融資套現,再購入其他具現金流的資產,享受資產升值的同時更有正回報現金流。以目前的情況來說,歐洲已率先實行名義負利率(Negative Nominal Interest Rate),即存錢入銀行,銀行會收取存戶利息。投資者可考慮以接近零成本借入歐元,去購買其他資產(債券/貨幣)套利,當然若然資產為非歐元計價資產,會存在匯率風險,但在歐元負利率、美元又準備加息的情況下,歐元續向下的機會大於向上。

市場都關注美國這次是否會加息,但這是否意味著即將要結束長達近十年的超低利率環境?其實關鍵不在於這次加息與否,而在於後續加息的節奏和力度,其實聯儲局主席耶倫已表示即使本次加息,加息的節奏會相當緩慢。客觀而言,筆者暫未看到美國具備進入加息周期的條件,預料低息環境將會繼續持續相當一段時間,市場應未見有任何重大轉變。作為散戶,掌握好重點後已足夠,其他已經不太重要。

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21 則留言:

  1. 謝謝分享!身為散户,在跌市更應留意資產及流動現金的平衡,持有資產是可抗QE,但leverage太大亦購成財務風險。分散投資之餘,都要keep定應急基金去offset動蕩市的影響。

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    1. 資產流動性對投資者來說,在任何市況都重要。在資金氾濫的年代,持有現金的成本太高,而持有某些隨時可提現又同時具定期收益的資產較為明智,有高LV的REITs是不錯的選擇。當然,一定的現金水平是必須的。

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  2. 分析得好。一句「掌握好重點就夠」一錘定音,大勢明瞭,坐定粒六。千磨萬擊還堅勁,任爾東西南北風。「模糊的正確」已經很夠用。
    有啲投資人成話驚加息,又講唔出驚啲乜,自己嚇自己,得啖笑。

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    1. 池裡漁兄:
      謝謝﹗很欣賞池兄的文筆。池兄有時間請多來交流心得。
      恐懼是因為他們不了解市場,真正了解市場的投資者只會因應市場變化做好風險管理,靜侯機會的來臨。

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    2. 噢,不是啦。那兩句是鄭板橋的詩,並非出自池某手筆。

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    3. 我都有看池兄寫的文章,有空大家多點交流。

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  3. 感謝Starman兄的詳盡分析

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  4. 認為現在應否轉向,採防守策略?提高警覺性?

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    1. 就筆者個人的部署,本人年中之前已傾向將資產配置於防守性較高的資產,市場有不確定性是好事,靜侯機會的來臨吧。

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  5. 禍兮福所倚,福兮禍所伏,努力發掘投資機會

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    1. 任何市況都有投資機會,關鍵在於你能否發掘出來。

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  6. 多謝Star兄分享,上文所指的REITs係股市中的?還是其他?

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    1. REITs 指房地產信託基金,於香港交易所可買賣。

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  7. 過度QE, 加劇貧富懸殊, 引致需求不足, 經濟下行.

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  8. Starman兄,very impressed by your analysis and thank you for your sharing. Would be grateful if you can share your broker's details (bond investment). My email is hellringar@gmail.com
    Tks,
    HR

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