2016年8月20日 星期六

「REIT+Bond」的現金流再投資操作




有讀開本blog的讀者可能都會知道筆者持有的金融資產組合以「REIT + Bond」組合為主,之前的文章也有介紹過。Bond 以短債為主,一般不長於3年(部份有5年),會利用債券本身的倉值(LTV)做槓桿投資,增加回報率。REITs一般不做槓桿,利用其價格波動性(Volatility)較低及高倉值的優勢,可作為槓桿債券組合的有效緩衝(Buffer),並作為滿足臨時現金需要的「提款機」,提升了整個投資組合(Investment Portfolio)的資產流動性及穩健性。

債券組合本身的設計是將不同派息月份的債券放在一起,使每月均會收到債券利息,以達至每月出糧的效果。債券利息每月有多有少,筆者會用於再投資(Re-invest)優質、前景看好、平穩增長的REITs組合,如領展(823.HK)、越房(405.HK)和某新加坡REIT等。

筆者本身是一個具有高度投資紀律的人,知足,不貪圖爆炸性的股價收益(有自知之名,知道自己無炒股賺錢的天賦及時間),只注種現金流及長遠的財富累積,相信「有數得計」的投資才能有效利用複息的威力(Power of Compound)累積財富。

筆者堅持以上投資策略多年,由筆者畢業後初出茅廬踏足社會工作開始,多年來行之有效,一開始時個餅雖然不大,但只要心態及策略方向正確,有計劃下堅持,要做大個餅不難。目前整個「REIT + Bond」組合市值翻了很多倍,而最重要是組合能續產生穩定的現金流。「REIT + Bond」資產配置的現金流再投資操作使REITs的持倉比例越來越高,亦即是槓桿緩衝的Cushion越來越厚,使組合越來越穩健,加上近月債券及REITs價格大幅升值,組合槓桿(Portfolio Leverage)已變得越來越低。

早前投資機會成本概念 一文曾解釋過,買債與買股票或REITs的策略和考慮是有分別的,當債券價格上升,Market YTM下降 (不是Historical YTM),繼續持有的機會成本就會上升。由於債券有到期日,臨近到期日債券價格會回歸Par (100),因而沒有長期收益增長的優勢,這點與投資REITs和決定是否繼續持有的策略有重大分別,這是為何筆者會選擇以債券組合作槓桿投資收取高息,再用定期收取的債息re-invest REITs,作為長遠資本增值、財富累積的基石。

在近月債券及REITs的升浪中,筆者選擇減持債券take profit獲利,而REITs一股不賣正正就是上述原因。由剛出來工作直到到現在,筆者從未沽出過一股REITs組合內的持倉,無論REITs價格升得多高,只要基本面沒變,派息的背後有盈利支持(可參考高息股 派息與盈利同步的重要性 ),筆者從來不理會其價格,無論升得多高跌得多低殘,筆者依然定期一股一股的增加持倉。直至目前為止,REITs組合的表現從沒有令筆者失望過,這裡指的不是股價,而是實實在在的盈利增長及派息。

基於市況的轉變,筆者「REIT + Bond」組合的比例及操作模式也作出了相應的調整。沽出債券所獲得的資金大部份已用於買入某優質REITs,目前REITs組合的持倉比例已遠較債券組合高,本年內不排除可能會進一減持債券的比例。因此,REITs價格的上升只會增加筆者再投資的成本,除非找到其他更好的、更值得投資的機會,否則這將會是現金流再投資操作的障礙。投資策略最重要是考慮投資組合收益的可持續性,而投資旅程從來都是長達數十年的旅程。心態、計劃、策略、執行,是最重要的因素,缺一不可。

投資,沒有永遠必勝的方程式及策略,投資心態及紀律性才是致勝關鍵。面對不同的市況,任何的投資策略都需要不時靈活微調,一成不變的投資方式不可能永遠長勝。

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80 則留言:

  1. Defensive in bond and aggressive in REIT ,, very good combination ! Great strategy at current low rate environment ,,, both bond and REIT seem very rate sensitive,, one the interest rate curve moving upward ,,, both asset class may suffer ,,, need to have different game plan by then ,,
    Cheers !

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  2. 對﹗雖然筆者不認為利率中短期內會有大幅向上的空間,低利率時代相信會持續相當一段時間,但筆者亦同意利率走勢對債及REITs的資產價格有影響。但無論REITs的價格升與跌,由於組合的buffer相當充裕,因此從不擔心價格波動的影響。

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  3. 好奇一問,Starman兄是否只對本地及星加坡的Reit感興趣?美国的大型REIT market,並不在你考慮之列?

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    1. 筆者對身邊或日常生活能夠足夠觸摸及觀察得到的投資較感興趣,能夠親身以消費者角度分析和感受,比起只閱讀財務報表來得更實在。以前因工作關係亦有持有過外國REIT,但慚愧筆者近年主業是項目投資,對外國REITs的研究少了,對於掌握得不深入的投資物,筆者不會大手買入持有。

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    2. cherry,香港/星加坡Reit最重要係冇股息稅。

      美國REIT有30% (or 35%?) 股息稅(Canada有25%),意味美國REIT要平30%先可以同香港/星加坡Reit平水...
      Cherry小姐有冇方法可以越過股息稅依度高牆? =.=

      反而可考慮既係AU REIT,佢地分franked同unfranked,100% franked既派息應該唔駛交股息稅…
      不過澳紙借貸既rate較高,變相又係要更低價先可以achieve same yield

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    3. 謝謝Starman兄的分享!你本業做得咁好,回報比很多REITs更高呢=)

      另redponza你好,免30%股息税的美股並非没有,小妹的拙blog近期亦分享過。惟blog友魔術師兄在這方面堪稱專家,你有興趣可参考他的文章:

      "做老散的好處":
      magician__yang.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=12751636


      "美帝股息免收陀地之謎":
      magician__yang.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=11312325

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    4. 謝謝Cherry妹/姐的分享﹗
      投資REITs很輕鬆,回報是非常合理的。投資項目花的時間很多,回報和風險較高也是非常合理的,當然成功感不一樣^^

      有時間定會看完魔術師兄的文章分享,增進知識。

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    5. redponza師兄,謝謝你的留言。
      對,筆者目前也在看AU Bond或相關Fixed Income,franded investment products是沒有withholding tax的。AU 利息成本相對較高,惟只有IB澳元的利率較低,應該有carry trade空間。

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    6. 謝謝Cherry,你分享的link在美股上市包含外地註冊的公司,不過有幾點要留意:
      https://www.sec.gov/divisions/corpfin/internatl/foreigngeographic2015.pdf
      1. list的股在我而言,不是美股,美股在我而言,應該是美國公司。
      2. list的很多股只是ADR,而ADR還是要withhold註冊地的withholding tax。有些地方如sweden,稅率比美股還高,好像是35%
      3. ADR reporting currency 好多都唔係美金,要注意forex risk
      4. ADR長持有一定的custody fee要付,每隻不同,在股息扣
      5. 就算公司海外注冊,美國sourced income一樣有機會要扣股息稅(ie brookfield果幾隻),依個係親身試玩經歷

      反而,可以介紹大家留意80-20公司,依D係美國注冊但超過8成收入係non-US sourced.
      依D公司只有少量既withholding tax,其中最值得留意既係PM.股息稅係under 5%.

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    7. 班門弄斧見笑了。其實irs pub 515 chapter 2 有講明US source income 的定義,的確並非海外註冊的公司便可以避過(所以才有80/20的分界),只是我不想自己的文章變懶人包才故意留白。Cherry可能未經細閲便留link,容易造成誤會,我要在此代為道歉。
      至於美帝股息税,似乎是有辦法claim refund,但我有些理據尚未完全理解,今年年尾要親自試一試方能確定。

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    8. 不敗的魔術師,謝謝你的留言﹗
      是的,筆者以前都有留意過pub 515:
      "For U.S. corporations that earn at least 80% of their gross income from foreign sales, dividends these corporations pay is foreign source in the proportion that the gross income is from foreign sources. E.g., if the U.S. corporation’s revenue is 73% from foreign sales, its dividends are 100% U.S. source. If its revenue is 84% from foreign sales, its dividend payments are 84% foreign source. Interest paid by these “80/20” companies is only foreign source if the 80/20 company existed in 2010. There are further limitations on this exemption. See Publication 515. "
      儘管如此,有時筆者也不能準確判斷哪些企業符合上述要求,即所謂80/20公司。另外,對於一些和美國簽了稅務協議的國家,股息稅也不一定是30%,如中國10%,加拿大15%,日本10%,澳大利亞15%,新西蘭15%。

      債券方面,持有美國的債券,不需要繳納利息稅。但要留意,如是通過債券基金或者債券ETF來持有的美國債券,則會被美國政​​府視為股利,必須按照前面股息稅的稅率納稅。

      其實是否需要付股息稅的前題,重點在於投資者是否屬於「美國稅務居民」。對於非「美國稅務居民」的投資者,只需向經紀券商提交W-8BEN 表,券商就會自動替你處理好扣稅、繳稅問題。

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    9. redponza兄,對於80-20公司,補充一點,投資者除了要留意是否超過8成收入係non-US sourced,還要留意公司是於2010年或以前註冊。

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    10. 抱歉呢!是我未睇清楚便留言加link, 麻煩了魔術師兄及Starman兄,感謝您們的詳細講解!

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  4. 優質REIT 是指香港或新加坡嗎?
    Ironman

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    1. 兩地都有優質、值得投資的REITs吧。

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  5. 作者已經移除這則留言。

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  6. starman兄,請問對月派息的債卷基金有何睇法?

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    1. 可參考「讀者信箱: 退出股市後尋求穩健投資部署 (1)」一文。
      http://starnman84.blogspot.hk/2015/08/1_21.html

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    2. 萬分感激,投資聖手當之無愧

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  7. 请问starman 兄,这里的方法是否指出现以现金购入reits,再以reits的融资买入债券,然后通过债券的利息买入reits? 谢谢

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    1. 每當有現金回龍時,筆者以往會因應市場情況,購入REITs或Bonds,比例因市場情況而定。而債券所收得之利息會用於再投資REITs。

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  8. 現時來看,該新加坡REIT是否比領展及越秀更值得資金投放?你會如何分配資金比例到不同的REITS?

    David

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    1. 「現時來看,該新加坡REIT是否比領展及越秀更值得資金投放?」
      筆者想先問,為何會有這樣的看法?

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    2. 因為見Starman兄近期的文都集中講該REIT,樓明兄的分析又認為現時錯價
      所以想知Starman兄會將債息平均投入數隻優質REIT,還是另有分配比例?

      David

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    3. 債息現金流的reinvestment當然不是尾埋眼決定,筆者以往習慣用平均投資法,但有時會基於不同企業的基本面的好壞改變投資比例。

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  9. 領展資產值 係MT 五倍. 照計, MT股價是1.115 X 5.333 X 5.80 = $34. 比823 低水6成
    讚 · 答案很明顯!

    HOLUTLEUNG

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    1. 資產值跟股價有直接關係?

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    2. 當然有

      所有REITS股價同資產值有正面關係

      HOLUTLEUNG

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    3. 兩間公司,一間發行一億股,另一間發行十億股,你認為也是這樣理解嗎?

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  10. 其實87001回報有7釐幾,係咪都買得過呢?

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    1. 是否值得投資不應該只看有多少Yield,而是看其背後的盈利及租金收入的增長,建議你先了解一下吧。

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  11. 為什麼不考慮ETF 分散REITs 風險? 謝謝指教!

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    1. 筆者也持有ETF,但不是主力投資項目。個人較鐘情於房地產信託基金,是喜好和熟悉的原因吧。風險的高低,某程度上也取決於投資者對「項目」熟悉的程度。投資對本人來說越簡單越好,最好不用操心理會。心力放在生意上較為值得。

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    2. Starman,我諗Kelvin既意思係REIT ETF,以分散concentration risk?

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  12. 多謝Starman兄再專題探討reit+bond操作,另我更加明白背後理念,但有一點想問Starman兄有無考慮供股問題,如405曾有供股往績,所以要預備一筆錢供股,我是比較抗拒呢D問股東度水行爲的

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    1. ETF會多一重中間食水及不確定性

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    2. Link仔,你說得很對。筆者一直比較擔心405有些財技上的操作使小股東受損,除此以外,管理層之間的政治鬥爭也是考慮之一。但405擁有全廣州最好的商業物業,上述問題擔心是有,扣了些少分數,但基本因素向好,問題不大。

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    3. 405有D隱憂:
      1. IFC 酒店/serviced apartment既補貼好似就夠期/用盡
      2. 東塔開幕可能會搶客?

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  14. 默默睇曬你所有文章,非常具啟發性。現希望進行直債投資,可否推薦購買直債的證券行同PB資料?我Email地址zy99hans@gmail.com。Thanks a lot!

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  15. 感謝Starman兄的分享,可否也EMAIL購買直債的證券行資料給我嗎?
    Email: yctt826@gmail.com, Thanks a lot

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  16. 感謝Starman兄分享。

    我有一個疑問。以前Starman的portfolio債券比例較高,因此margin value也較多;如今較集中在REIT,但Starman卻不會用REIT的margin value,那麽槓桿比率是否一直在下降呢?還是如今starman也會利用REIT的margin value去維持一定的槓桿?

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    1. R兄,在不同的局勢,資產配置策略需要有相應的調整,本篇文章其實就是想帶出這一點。對的,說明一點,筆者沽出債券配置房託當然不可能完全不用LV,但同時會設定一個風險可控的槓桿水平,控制好極個portfolio LV 的使用率。

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    2. Thanks Starman兄 for sharing. Would definitely consolidate with my investment philosophy!

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  17. 據聞星交所明年取消括免股息税,即要交20%税!

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    1. 有否資料來源?
      我亦據聞港交所會徵20%股息稅.

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    2. 我也收到消息下個月起SGX會推出雙倍股息稅, 即要交40%!

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    3. 鬥大嗎? 收到消息港交所向美國睇齊收30%股息稅.

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    4. 作者已經移除這則留言。

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  18. 感謝Starman兄分享,可否email所用PB的資料?謝謝。
    Email:adam100w@yahoo.com.hk

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  19. 投資聖手Starman兄,感謝分享,可否email所用PB的資料?萬分感激。
    Email:ming10058@yahoo.com.hk

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  20. Starman兄, 我開始了債的投資. 在美企業債市場, 實在有太多選擇, 就算係同一credit rating, 不同公司的yield 也可差很遠。請問你用甚麼標準去選債呢?

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    1. 選債的因素太多了,不要只看credit rating,投債券的金額不少,需要同時對企業的基本情況了解,閱讀年報是最基本的。此外,投資者亦要留意年期,債券本身有沒有其他features (如call option)、YTM和Coipon Rate、債券價格走勢、Yield Curve走勢、考慮是否槓桿,最大的槓桿比率等等。以上因素同時亦會互相影響,從而影響債價和Yield。

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    2. 多謝分享. 我都有上google finance看看這些發債的美國公司的Cashflow, Balance Sheet 和P&L. 我比較集中看cashflow statement來決定佢還唔還債。表面看, 就算一些被評為非投資級別的債, 就算是Ba2甚至是Caa1的公司, 其實都應還到債。那些公司的bond yield 可高至8-10%, 真係好吸引。

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  21. 感謝Starman兄分享,可否email所用PB的資料?謝謝。
    Email:kttsoi@yahoo.com

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  22. 不貪圖爆炸性的股價收益(有自知之名,知道自己無炒股賺錢的天賦及時間),只注種現金流及長遠的財富累積,相信「有數得計」的投資才能有效利用複息的威力(Power of Compound)累積財富

    非常同意,投資需要耐性和好的方法,不要急功近利!急財不是人人都賺得的,悶財卻是有法累績的。

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    1. 對,財不入急門,財富累積從來沒有捷徑。與其花時間去尋找捷徑,不如實實在在計劃如何有數得計地去累積財富來得更實際。

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    2. 所以,我喜歡你穩陣的投資理念。

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  23. Starman兄:
    小弟這些年頭在大陸工作,累積了點點人民幣積蓄,另少許以前儲下的港元存款,如買直債,應該選一些國內大企業人民幣債,還是兑回其他貨幣(但最近匯率很差好像會蝕了許多差價)讓自己有多點選擇好?人民幣reits又可以嗎?辛苦錢,只想好好運用投資保值。

    另可否email 債, reits 的PB給我?
    alexleeyc@yahoo.com

    謝謝你!

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  24. Starman 兄你好﹗

    拜讀你的文章,實在獲益良多﹗我試過自己尋找資料的,可惜問過多間PB包括中銀、永隆、UBS、恒生等入場費都要200萬美金,有那几間是100萬入場費的,和要甚麼條件?而直債方面,投資級別的債券最多只有3-4厘,至於你曾講過的東亞債券如今亦被搶貴只得2.7厘,請問可否提你提到的7厘債券資料(非推資級別的也不要緊)。至於REIT, 除了新架坡的那隻外,還有甚麼你可以推介的?

    可否煩你郵寄PB, REIT同直債的資料給我(gp2131@gmail.com)?萬分感謝﹗

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    1. 我和Gary兄一樣, 投資級別的債券最多只有3-4厘,中國公司債唔敢買, 我想直債LTV是否到尾聲了?

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  25. Starman 兄你好!
    無意間在網上尋找資料發現你的文章, 實在很受用。。 
    可否煩你郵寄PB, REIT同直債的資料給我(edliverpool0928gmail.com)?多謝! 

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  26. Starman 兄你好﹗

    無意間在綱上找資料發現你的文章, 實在好受用.
    可否分享PB, REIT同直債的資料給我 (edliverpool0928@gmail.com)?感謝﹗

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  27. Hi Starman, I am really convinced by your bond + REIT investment method. Would you please share with me ( chaksunny@yahoo.com ) the PB contacts as well?
    Thanks
    Sunny Chak

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  28. Hi Starman, I am really convinced by your bond + REIT investment method. Would you please send me ( chaksunny@yahoo.com ) the PB and REIT info.
    Many thanks,
    Sunny Chak

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  29. Hi Starman, I am interested in it as week. Appreciate if you can share more information with me. wkng4@yahoo.com.hk

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  30. Hi starman, I am interested in it as well. Appreciate if you can share with me. wkng4@yahoo.com.hk

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  31. Starman 兄, 有興趣你最初起動資金是多少, 債券的入場費不少呀, 可以分享實際操作嗎?

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  32. Starman師兄,多謝你無私的分享投資concep
    可否電郵直債及私銀資料,電郵是 davidchu0153@gmail.com, 謝謝

    另外,暫時有400萬資金,應該開唔到私人銀行吧。。我見citibank有一些債金是citigold已經能買。按我理解,跟私人銀行戶口的好處是融資成本底,citigold/中銀理財/大新VIP戶口成本會比較高的分別?(初哥上)

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  33. Starman兄,多謝你無私的分享投資concep
    可否電郵私銀資料,電郵是wk_hui@hotmail.com, 謝謝

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  34. 你好, 想問一問, 買債券通常是否在投資銀行購買, 而朋友的股票經紀話要有資產800萬港元以上(不計樓)才可以開戶口, 這個是否正確?

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    1. 不好意思,想問一問約多少錢可以開戶口和買債券?
      曾問過匯豐銀行,1萬元都可以買到直債,如再低押借錢,卻要最優惠利率+2.5%,現在的話即要7.5%.....

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  35. Starman兄, 睇完你本書, 想問問係咪除PB外, Interactive Brokers都可以槓桿到BONDS+REITS, 想問兩者除入場費外, 有無其他分別?

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