2016年12月2日 星期五

特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯



承接上一篇文章,本篇會繼續分析特朗普提倡的基建經濟學和近日的債市現象。特朗普要爭取選票,想必要語出驚人,突圍而出。在現今世代,無論是世界各地,本土派都開始抬頭,特別是進求民主的先進國,本土主義絕對有它的市場,原因是已發展國家的經濟增長到達樽頸時,增速開始減慢,資本主義制度慢慢令市場出現兩極化,貧者越貧,富者越富,貧富差距問題開始惡化。先進國家人民一般進求民主,民主的定義就是大多數人的意願,而根據資本市場下的8:2定律,社會的財富主要分佈在兩成的富人手中,大多數人都是基層,而在他們可見的將來情況並不會改善,只會繼續惡化下去。在這種情況下,本土主義將會非常有市場,大多數人不滿意現狀,都希望財富重新洗牌,推倒重來。

市場如果未開始意識到這個問題,還是繼續用舊有方式去作出「理性」預測,結果往往會令市場大失所望,對結果感到非常意外,如近日發生的公投脫歐事件、特朗普當選美國總統、香港本土派代表之一青政當選入主立法會等,以上結果都令市場非常振驚,同時亦反映本土主義的抬頭。

特朗普的本土主義能夠有市場,是因為市場大多數人都不滿意現狀,希望新政府能帶給他們一些「轉變」。過去7年間,美國一直採取寬鬆的貨幣政策,大開印鈔機,令全世界資產價格暴漲,但真正流入實體經濟的資金沒有多少,經濟復甦進度緩慢,基層市場生活沒多大的改善。特朗普不愧為一名精明的商人,他找對了市場,為了給市民一個「轉變」的願景,說上任後第一件事就是開除聯儲局主席耶倫 (儘管總統只有提名權,而沒有絕對的權力委任誰人當主席),然後大搞國家基建 (儘管國庫空虛,財赤嚴重)。其實就是想告訴大眾市民,他上任後會減少多年來一直依賴的貨幣政策 (Monetary Policy),同時會積極提倡擴張性財政政策 (Expansionary Fiscal Policy),給選民一個「轉變」的願景。

承上一篇文章,特朗普上場後要大搞國家基建,搞國家基建需要資金,而美國財赤問題嚴重,因此簡單一個問題,錢從何來?一般而言,政府要實行擴張性財政政策推動經濟,提升國家的GDP,降低失業率,不外乎增加政府財政開支 (Government Expenditure),但共和黨絕對不會同意赤字再增加,在稅不能加 、財赤問題嚴重的情況下,如何填補這個財政缺口?一般人可能沒留意,讓筆者為他解釋一下吧。特朗普背後經濟顧問團隊的算盤是這樣的,大搞國家基建的資金不會在美國政府的口袋中取出一分一毫,而全部均由私人企業去承擔。問題來了,私人企業是唯利是圖的商人,他們又為何願意投錢幫政府搞基建?答案是政府首先會將基建項目的經營權授予投資企業,另外會再通過減免相等於投資額的稅收作為補償予這班願意出手相助的私人企業。另一個問題又來了,這個稅收減免補償的資金缺口不又是最終會令政府財政收入下降嗎?在財赤不能再增添的情況下,錢又從何而來?邏輯是這樣的,特朗普透過私人企業去投資國家基建,這必然會增加市場就業,從而令失業率下降,經濟改善的同時,稅收自然會增加,而增加的稅收部份就可以填補稅收減免補償的資金缺口。這稱之為「稅收折中」(Revenue Neutral)。

特朗普的算盤打得很盡,計劃得非常理想,而且相當動聽。然而,這個算盤真的打得響嗎?老實說,筆者對此相當有保留,白一點說,個人認為這極其量是一種爭取選票、政治本錢的一種說法,當然,大眾市場亦未必會明白,同時也會感到很受樂。簡單而言,這就是直抄中國的亞投行和一帶一路計劃,但兩者完全難以比擬。亞投行和一帶一路是中國國家帶頭主導,世界各國參與配合支持 ; 相反,特朗普的計劃目前只是天馬行空,單靠美國本土私人企業的參與支持,難度相當高。最後,可能只能再次大規模發行美國國債,這可能亦部份解釋了為何最近市場大幅沽售美債的情況,十年期美債孶息率數個月內已由1.6%升至目前的2.4%。按此邏輯,美聯儲大幅加息並不可行,因為加息會令美國政府的利息支出大幅增加,從而令財赤問題更嚴重。而為了穩定債市,美聯儲很可能到最後會再次開動印鈔機在市場大手買入美債,美債價格回穩,美債孶息率再次回落,但這次新增的貨幣供應會流入國家基建,將有效降低失業率,改善經濟。然而,GDP增長速度增加,將會迎來通貨膨脹的問題,為了保持低通脹環境,美聯儲到時可能有需要調升利率去控制通脹,但請大家不要忘記,通脹增溫是在經濟增長的情況下出現,同時亦表示GDP的增速永遠比加息快。按此邏輯,加息永遠滯後於經濟增長或通脹,加息又何懼之有?

後話:

既然市場經常出錯,大家等著機會的來臨吧,應該不用等太久。

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83 則留言:

  1. Starman,
    你好。多謝分析。本人學識淺,要慢慢消化。
    Ironman

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  2. 多謝賜教,機會是指?

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    1. 機會對任何人來說都不同,而機會只會留給有準備的人。

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  3. 保持對加息的警惕,尤其早前熱騰騰的資產。

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    1. 小弟愚昧, Starman提到, 美聯儲局可能又再印炒買入美債, 價格上升, 孶息率回落, 即係又再QE. 息應該會下跌. 點解會加息? 請賜教. 多謝

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    2. 之前的QE, 實際的資金沒有進入市場,所以沒有引起通脹, 再次QE預計會流入基建,創造工作機會,Consumer Spending 提高,會引起通漲問題,所以會有加息的壓力。。 應該是這個意思吧~~

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    3. 當全世界預期會持續低息,而資產因而走高,往往是最危險。
      以往,儲局可主導息率,但這不是必然。

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    4. 謝謝Johnsen兄﹗ Johnsen兄的理解是對的。
      Chi Wong: 只要經濟增速加快,通漲自己會增溫,央行就會有加息的真正需要去控制通漲維持低水平。

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    5. 而在有實體經濟增長的前題下,加息不是壞事。

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    6. 謝謝儲位的指教, 我主要買美股, 最近有買REIT, 尤以mortgage reit, 每月派息. 自杜林普當選, 此版塊跌得很慘重。市場解讀係:加息環境下,做mortgage的借貸成本增加, 使利潤減少。請教各位高見

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  4. Starman 兄利害,對事情看得很透澈,又袋錢入我地袋了。

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  5. 「而為了穩定債市,美聯儲很可能到最後會再次開動印鈔機在市場大手買入美債,美債價格回穩,美債孶息率再次回落」, 到時, 又是一次財富大轉移了。

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    1. 我估呢個就係星兄一直所提及的機會?
      不過我唔係好明,如果呢個會係轉捩點,咁唔係應該趁現在就要準備定咩?

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    2. Jason Li: 怎樣準備就要看官自行決定了。

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    3. 重溫starman兄的舊文中,其實都有蜻蜓點水講過下點準備。只係我唔聰明,未能參透XD

      希望到時starman兄郁咗之後都會黎update下,做個賽後debrief,授人以漁haha

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  6. 多謝starman兄的深入分析,在多變的世界,要時常做好兩手準備。

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    1. 80後的標竿人生: 是的,在大時代下,為自己的資產作好準備是必須的。

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  7. 多謝starman無私分享同分析

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    1. 客氣了,筆者只是筆錄自己所想,用文字組織自己的思路。

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  8. 多謝Starman 的獨特分析, 長見識了.

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  9. 這次他的政見的個人的減稅部分減幅很大,以美國人的個性, 應該會增加家庭消費,經濟應該隨著增溫,配合著 Government spending,通脹應該會更快來到,投資者的entry point要小心

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  10. Starman兄勁!
    又不介意分享自己的看法,令大家都可以benefit到,連人品都無得彈

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    1. 言重了,筆者只是筆錄自己所想,用文字組織自己的思路,能夠與大家分享交流看法也一大快事。。

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  11. 機會是否指,債價的再次上昇?如是,現在是買債機會?還是等債價下跌多一浸,變成錯價再入。
    又或是指資產價格(地產),待機再入。
    小學雞求教

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    1. 我也有同感, 不知道是否正確

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    2. 筆者不想說得太白,該如何準備,還是留給看官自行決定吧。

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  12. 請問利息抽升嚴重,會否關乎中東油國大量沽美債有關?星兄認為影響有多大?

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    1. 應該是美債孶息率抽升。中東油國只是沽售美債的其中一個party,影響多大不知道,但它應該不是主因。

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  13. 同意Starman兄的觀點, 讚讚讚!!!

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  14. 今日開利公司的新聞已印證了星兄的預期,勁.
    Dora

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    1. 請問開利公司是什麼意思?

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    2. http://www.wsj.com/articles/indiana-gives-7-million-in-tax-breaks-to-keep-carrier-jobs-1480608461

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    3. Dora所指應該是印州開利廠留美的決定。這只是一個開端,未來方向相信應該會如此。但政府要同時平衡好財赤問題與推動經濟問題,以及國與國之間的關係問題,絕對不好處理,是對Trump的一個挑戰。

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  15. 看完Starman 兄的文章,眼界又再一次開闊了!今次我領會到的是:

    1) 若美國政府要靠某些私人機構出錢重建經濟,必定要提供各種稅務優惠,政策傾斜和各種有利個別機構營商環境的政策。哪些是受惠的企業,或者由政策上可以看到。

    2) 在繼續QE的時勢下,應該以無限地印的鈔票去追逐有限的資產。循序漸進地借錢買入會生息的有價資產,將來以貶值了的銀紙去還債。所以有樓也不能輕易賣,以轉按的資金可以再購入有限的資產。

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    1. 羅渣兄,你的結論基本上是對的。

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  16. 美國都好難救,利益瓜葛太多啦

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    1. 是的,美國的經濟、政治問題千絲萬縷,一環扣一環,要解決根本問題並不容易。

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  17. 聽STARMAN兄咁講,真係要留一手準備呢。
    (此BLOG真係篇篇正野!)

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  18. 一個經濟體能夠做到通脹和有能力加息,對那個經濟體而言必定是好事

    如果美國隨後的發展正如starman兄所言,那麼將會出現一個“假”低位然後收復失地並再創高峰

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    1. 對,大部份人往往不明白加息的邏輯。加息需要條件,否則是自掘墳墓。如果加息是在經濟增長的情況下去做,又何懼之有?如果經濟不確定性高,失業率高企,政府同時又面對財赤問題,大家仍然認為有條件加息嗎?極其量只是口述或加一兩次造勢,而並非真正進入加息周期,the party will go on。

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  19. 睇番d bond嘅yield curve同US 10-Yr T-bond rate,再加上starman兄的文章,我諗我開始明了.....

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  20. 因通脹而加息,正正就是重蹈Greenspan自2001年911後的覆轍,實質資產能抗通脹,勢必成為搶手貨。

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    1. 現階段談通脹加息雖然似乎有點言之尚早,但大家必須要明白加息的邏輯,亦是本篇文章的目的。各位必需要以獨立思考判斷及推論,以免人云亦云。

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  21. 美國12月加息都好高機會,香港資金流走壓力大,資金緊張香港都要跟隨加息,近日reits反影了。

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    1. 以香港目前的銀行體系結餘,絕對有充足條件無須跟隨美國加息。

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  22. 每次讀Starman兄的文章都感到很充實,也感到自己的不濟。謝謝!

    KS

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    1. 謝謝KS支持,但請不要這樣說,筆者也只是按自己的思維邏輯去推論,也談不上一定是對的,希望大家也能指點一下。

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  23. 我有時看財經新聞說,債市會爆煲,我想問starman 在甚麽情況,債市會爆煲

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    1. 當美債息大由上升,或市場利率大幅上升,市場出現持續加息預期,債價會下跌,市場恐慌性拋售債券,當債價急跌,斬倉盤出現,市場去槓桿,債市便會出現所謂「爆煲」。

      如果加息引發市場錯誤解讀大勢方向的情況,也有可能會出現爆煲的情況,市場就可能會出現機會。

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    2. 那是否如留有約38% buffer 做債券槓桿投資,是否就可以在以上情況安然渡過呢?又或者選擇短年期債券和不做槓桿就是萬全之計?好困惑.
      Dora

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  24. 真知灼見, 自私點地想, 希望少些朋友可以讀到這個blog...

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    1. 謝謝,明白你的意思。筆者從來也不介意與大家分享自己的看法,也不擔心其他人會與自己競爭而影響自己的利潤。其實每一個人都有不同的看法,也沒有誰能夠說自己的看法必定正確。

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  25. 一句話,負利率催生資產泡沫,但我懷疑這種發展,真的可以永續下去? 有沒有其他出路呢?

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    1. 其實筆者上文已經解釋過,以往過去多年來一直以靠低利率政策、貨幣寬鬆政策去推動經濟,但最後新增的貨幣只流入投資性資產或是停留在金融系統內,極少部份流入實體經濟,因此造成低利率低通脹的環境。然而,若果新政府能夠成功推動基建投資, 即使基建開支需要由發美債再去埋單,而即使新發行的債券是通過印銀紙的方式去購買,儘管繼續量化寬鬆政策,新增的貨幣供會流入實體經濟,改善就業,這必然會引發通脹,到時便有機會走出超低利率環境的死胡同。

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    2. 呢個夾縫其實好窄,中間位置好難拿捏

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  26. 美國經濟轉好,加息冇問題,但,香港跟隨加息,會否對物業及reit 有不良影響?

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  27. 對物業的影響除了加息還有本地經濟及供應等因素不能一概而論,而對reit 來說一個完整的加息週期reit 的表現還是會比整體股市優勝的。而其下跌給大家一個機會,大家要把握一下。

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    1. 美國經濟好,加息,明白,但香港加息,並不代表香港經濟轉好! 是否應該買美國的rei而不是香港?

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    2. 那要視乎加多少,以香港目前的銀行體系結餘,香港有條件無須跟隨加息。如果長遠加得多,香港要跟隨的話,對香港物業市場是有影響的。

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  28. 看到施永青先生昨天有篇評論,美國需要資金來做基建,需要利用加息來吸引資金來買債卷。但矛盾的是,加息會造成更嚴重的赤字,加息是否真的可以拿來做一個工具來吸引外資呢?因為一直以來, 利率都是用來壓抑通漲的工具。

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  29. Starman 兄你好,一直看你的BLOG,非常多謝你的無私撰文,寫得很貼地。小弟想了解下直債及REITs相關證券公司資料,方便的話,電郵一下,謝謝。Email:lkw0012@yahoo.com.hk


    商安

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  30. starman兄, 小弟才疏學淺, 可吾可以講解多少少臨尾果句?

    按此邏輯,加息永遠滯後於經濟增長或通脹,加息又何懼之有?

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    1. 另外強美元(港元)同長期息率趨升都係市場短暫錯誤解讀? 資產跟債市只係短期調整?

      我知starman兄吾想畫公仔畫出腸. 但小弟最近想進軍九龍塘. 望能輕輕指點一下迷津!

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  31. 加息步伐要還看經濟數據好壞,上周五(9日)美國公布的經濟數據普遍好於預期,包括美國第三季度國內生產總值(GDP)及11月就業數據均表現良好,但石Sir直指是「假象」,「若仔細看,是好鬼差!」石Sir稱,即使就業數據表面上良好,但美國工資問題不容易解決,有9,300萬人不願意工作,他們並不是拿綜援,而是拿失業救濟金;加上由於美國現時物價水平不算高,失業救濟金已足夠生活,故令失業者難有動力重投就業市場,石Sir指這群失業人士現時要求增加最低工資,至每小時15美元(即117港元),「換在香港,除草都做」。

    明年3月美經濟塌陷

    為改善就業,特朗普競選誓言要重新打造「美國製造」,吸引美企回流,石Sir就以美國冷氣機公司開利(Carrier)為例,公司今年2月宣布關閉印第安納州廠房,將2,100個職位搬到墨西哥,在特朗普(Donald Trump)當選後前往當地後,公司宣布不遷廠,並將1,000個職位保留在美,於是特朗普未上任就高調履行競選承諾,成功爭取保留千個製造業職位,令外界憧憬他會為美國人「搶回飯碗」。

    石Sir解讀,墨西哥工資每小時3美元,但在美國就要每小時20美元,照數字上來看,是沒有理由留在美國,不過開利的總公司是聯合技術公司(United Technology Corporation, UTC),該公司從事飛機製造和航空運輸,甚至專賣軍火給美國政府,「後面賣軍火的生意額比賣冷氣機大很多」,開利要保住美國政府這個大客人才不遷廠。

    因此美國實質經濟並不如表面理想,石Sir預計,2017年3月美國經濟會開始塌下來,一直塌到2020年。他這個預測並非「靠估」,而是根據Princeton Economic Institute所畫的水晶綫(見iKnowledge),發現美國股市有可能在2017年3月見頂,甚至會炒過龍。

    石Sir禁講.starman兄點睇?謝謝

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    1. 筆者先不評論上述預測是否準確,筆者也沒能力預測,最多只是推論。但筆者認為美國的經濟,以目前情況確實不能說是好,特朗普的新政策將如何也無人知曉,但如果他能夠有效實施基建政策,即使最後要QE埋單,若QE的資金最終能流入實體經濟,或許能夠使美國經濟復甦帶來正面影響。而持續加息的邏輯是經濟基本面向好,通脹升溫的情況下發生,大家要緊記。

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    2. 借問 Ken Law,石sir 此文出自何處?

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    3. http://imoneymagazine.com/category/feature/

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    4. http://imoneymagazine.com/2016/12/16/%E7%9F%B3sir%EF%BC%9A%E7%BE%8E%E7%B6%93%E6%BF%9F%E6%98%8E%E5%B9%B43%E6%9C%88%E8%A6%8B%E9%A0%82/

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  32. http://s.nextmedia.com/realtime/a.php?i=20161216&s=7015342&a=56054047
    【加息大波動】人幣下周撲7算?內地國債救亡 未撐人仔

    無知一問:如持續拋售美債捍衛人民幣,令美債價格向下,美國再印鈔買回債券,不是中美相方都有利嗎?咁做人民幣會穩定,美國又可以低價回購美債。但如美元強走資持續,人行係咪要加息?

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    1. 1. 首先你認為中央是希望人民是升還是貶?
      2. 中國有外匯管制,要控制內地走資不一定要加息。

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  33. 小弟 Homa 看完, 先感謝各位分享,和指點一二,似乎方向仍是 至少 幾年 低息環境... 資產分怖去各城為佳,各位看好甚麽城市 econ. 跑得快 or 物業升值快?!

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